15% dividenda? Pro tyhle firmy to není problém
Dvouciferný dividendový výnos bývá na akciovém trhu varovným signálem. V drtivé většině případů totiž neznamená nadměrnou štědrost managementu, ale vyklesanou cenu akcie a trh, který si na snížení výplaty už vsadil. Existuje ale úzká skupina subjektů, u nichž je vysoký výnos konstrukční vlastností, nikoli poruchou. Nejde o provozní firmy, které by rozdělovaly zisk z prodeje výrobků, ale o investiční struktury postavené na zákonné povinnosti rozdělovat příjem, na finanční páce a na úrokovém rozpětí. Právě proto u nich standardní ukazatele selhávají. Jaká data jsou ta správná a na co si dávat pozor?
Klíčové body
Dividendový výnos 15 % nemusí automaticky znamenat past...ale může. U některých struktur je dvouciferná výplata přirozenou součástí jejich fungování.
Tři podobné výnosy, ale tři úplně jiné zdroje peněz. Úvěry, hypotéky a dluhopisové portfolio vytvářejí rozdílná rizika.
Klasické dividendové metriky tady prakticky přestávají fungovat. P/E, payout ratio nebo cash flow mohou vytvářet falešný obrázek. V této analýze se ale firmám podíváme pod kůži.
Ani obrovská sleva proti účetní hodnotě nemusí být automaticky příležitostí.
Nejdůležitější není, zda přijde příští dividenda. Mnohem zajímavější je, co po letech vysokých výplat zůstane z původního kapitálu.
Když investor narazí na akcii s výnosem 15 %, má v zásadě dvě možnosti. Buď jde o past, kdy trh předbíhá blížící se snížení dividendy a cena už spadla natolik, že výnos opticky vylétl. Nebo jde o strukturu, která má zákonnou či smluvní povinnost rozdělovat téměř celý svůj zdanitelný příjem a tento výnos je tedy dlouhodobě udržitelnou vlastností modelu.
Rozdíl mezi oběma případy nepoznáte z klasického screeneru. Ukazatele jako payout ratio, P/E nebo volné peněžní toky jsou u podobných struktur buď nesmyslné, nebo přímo zavádějící. Tři subjekty v této analýze ukazují, jak odlišně může dvouciferný výnos vznikat: úvěrovým rizikem, úrokovým rozpětím s pákou a aktivní správou dluhopisového portfolia. Společné mají to, že u každého z nich je potřeba sáhnout po jiném měřítku, než jaké nabízí běžný přehled fundamentů.