30ετή αμερικανικά ομόλογα πάνω από 5,3%. Είναι προειδοποίηση για τις μετοχές;

Η απόδοση των 30ετών αμερικανικών κρατικών ομολόγων ανέβηκε σήμερα έως περίπου 5,3%, που είναι το υψηλότερο επίπεδο από το 2007.

Εκ πρώτης όψεως μπορεί να φαίνεται άσχημο. Ωστόσο, η ομοιότητα των αποδόσεων από μόνη της δεν σημαίνει καθόλου ότι μας περιμένει χρηματοπιστωτική κρίση. Πολύ πιο σημαντικό είναι να κατανοήσουμε γιατί αυξάνονται οι αποδόσεις και τι σημαίνει αυτό για τις μετοχές.

Γιατί πέφτουν τα ομόλογα;

Η τρέχουσα αύξηση των αποδόσεων δεν οφείλεται κυρίως στο ότι η αγορά αναμένει πιο επιθετικές αυξήσεις επιτοκίων από τη Fed. Το 2ετές Treasury κινείται γύρω στο 4,18%, ενώ το 30ετές ξεπέρασε το 5,3%. Η διαφορά είναι επομένως πάνω από μία ποσοστιαία μονάδα. Η αγορά ζητά υψηλότερη αποζημίωση για κινδύνους που απέχουν δεκαετίες.

Οι κύριοι λόγοι αυτή τη στιγμή είναι:

-υψηλότερος πληθωριστικός κίνδυνος, υποστηριζόμενος από το πετρέλαιο πάνω από $90,

-ανησυχίες για τα αμερικανικά ελλείμματα και την περαιτέρω αύξηση του κρατικού χρέους,

-μεγάλη προσφορά νέων ομολόγων,

-γεωπολιτική αβεβαιότητα γύρω από τη σύγκρουση ΗΠΑ και Ιράν.

Με άλλα λόγια, οι επενδυτές δεν θέλουν να κρατούν μακροπρόθεσμο αμερικανικό χρέος με 4%. Θέλουν πάνω από 5%.

Και για τις μετοχές δημιουργείται ένα μεγάλο πρόβλημα. Ο S&P 500 διαπραγματεύεται σύμφωνα με τη FactSet περίπου 20 φορές τα αναμενόμενα κέρδη, δηλαδή το forward earnings yield είναι περίπου 5%. Το 30ετές αμερικανικό ομόλογο προσφέρει περίπου 5,3%.

Αυτό δεν σημαίνει ότι το ομόλογο είναι αυτόματα καλύτερο από τον S&P 500. Τα κέρδη των εταιρειών μπορούν να αυξηθούν, τα μερίσματα να αυξηθούν και οι μετοχές έχουν μακροπρόθεσμα σημαντικά υψηλότερο upside. Επιπλέον, το Treasury δεν είναι χωρίς κίνδυνο σε πραγματικούς όρους – εξακολουθεί να υπάρχει πληθωριστικός κίνδυνος και, σε πώληση πριν από τη λήξη, σημαντικός κίνδυνος επιτοκίων.

Αλλά ο επενδυτής σήμερα λαμβάνει μια πολύ αξιοπρεπή εναλλακτική στις μετοχές χωρίς να αναλαμβάνει εταιρικό κίνδυνο.

Και για τις τεχνολογικές και αναπτυξιακές εταιρείες αυτή η διαφορά είναι ακόμη πιο έντονη. Ο Nasdaq 100 έχει forward P/E περίπου 25,9, που αντιστοιχεί σε earnings yield μόνο περίπου 3,9%. Γι' αυτό οι ακριβές growth και AI μετοχές είναι οι πιο ευαίσθητες στην αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων.

Η αποτίμησή τους βασίζεται σε μεγάλο βαθμό σε κέρδη που αναμένονται πολύ στο μέλλον. Όσο υψηλότερο προεξοφλητικό επιτόκιο χρησιμοποιεί ο επενδυτής, τόσο χαμηλότερη είναι η σημερινή αξία αυτών των μελλοντικών ταμειακών ροών.

Αλλά αυτό δεν σημαίνει αμέσως κατάρρευση. Το ότι η 30ετής απόδοση δεν ήταν τόσο υψηλή από το 2007 είναι μια ενδιαφέρουσα ιστορική σύγκριση, όχι προγνωστικός δείκτης χρηματοπιστωτικής κρίσης. Για μια πιο έντονη bear market θα χρειαζόμουν να δω συνδυασμό επιπλέον προβλημάτων – για παράδειγμα απότομη επιδείνωση των εταιρικών κερδών, ύφεση, αύξηση των πιστωτικών spreads ή προβλήματα στο χρηματοπιστωτικό σύστημα.

Αυτό μάλλον σημαίνει ότι το περιθώριο λάθους για ακριβά αποτιμημένες μετοχές μειώνεται σημαντικά.

Αλλά σίγουρα δεν πουλάω τις ποιοτικές μου εταιρείες γι' αυτό.

Ωστόσο, σε νέες αγορές είμαι πολύ πιο αυστηρός στην αποτίμηση και για εταιρείες όπου στην τιμή έχει ενσωματωθεί τέλεια ανάπτυξη για τα επόμενα 5–10 χρόνια, υπολογίζω υψηλότερη μεταβλητότητα. Αν οι υψηλότερες αποδόσεις προκαλέσουν σημαντικότερη συρρίκνωση των αποτιμήσεων, ενώ τα θεμελιώδη μεγέθη συγκεκριμένων εταιρειών παραμείνουν αμετάβλητα, για έναν μακροπρόθεσμο επενδυτή αυτό μπορεί κατά τη γνώμη μου να είναι μια ωραία ευκαιρία.